前言
2025 年 8 月22-24日，惠裕全球家族智库携手香港中文大学商学院亚太工商研究所的“家族办公室首席领航官” 项目在香港如期顺利开展。该项目以三天沉浸式实战课程为核心，打造兼具战略思维与实操能力的家办专业人才。
8 月 24 日，“家族办公室首席领航官”步入第三天，老虎证券全球资管合伙人徐杨在香港金融腹地尖沙咀为家办首席领航官们带来了主题为「中美资产配置洞察与核心布局策略」的演讲，围绕全球资本市场动态、投资人收益现状、中美市场差异及投资策略等核心议题展开深度分享。
作为一家在美国、新加坡、香港、新西兰、澳大利亚均持有证券经纪和资产管理业务牌照的纳斯达克上市公司，老虎证券凭借10年创业积累，已实现全球入金客户超110万、客户托管规模超521亿美金[1] （截至2025年Q2）的亮眼成绩，此次分享更聚焦亚洲客户服务，为在场家族学员和家办投资者带来满满干货。
老虎证券全球资管合伙人徐杨就2025下半年中美展望发表专题演讲
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洞察投资人痛点：多数人跑不赢市场，非理性行为成关键制约
徐杨指出，当前资本市场中，多数投资人面临“赚不到市场平均收益”的困境。数据显示，2001-2020年美国市场，投资人平均年化回报（刨除通胀后）仅2.9%，而同期标普500年化收益达7.5%；A股市场短期呈现“零和游戏”特征，2014-2016年大牛市期间，净值最小的两组账户合计损失约1000亿人民币，净值最大的账户组却逆势增加1000亿人民币。
为何会出现这种差距？徐杨分析，一方面，投资人普遍存在非理性行为，面对资产大幅回撤时难以长期持有优质资产。以大类资产为例，权益类资产最大回撤超50%，数字货币最大回撤更是高达80%，不少投资者可能受市场热点裹挟，盲目追逐 “年化 200%+ 收益” 的噱头，或因 “追涨杀跌” 沦为 “负能力投资人”；另一方面，不同净值账户获得的服务支持差异显著，高净值客户能收到专业投资提醒，而低净值客户往往缺乏关注，进一步加剧收益差距。
值得玩味的是，老虎证券将投资人划分为负能力、卓越型、有能力的进攻性、有能力的防守型四类，并明确“成为卓越型投资人”的核心目标——即市场上涨时收益超市场，下跌时亏损小于市场，并提出“控制风险优先、寻求投资一致性、专注专业化”等六大投资原则，强调“投资首要任务是不亏钱，赚钱是自然结果”。
TIPS1: 投资人类型划分
负能力投资人：市场上涨时收益低于市场，市场下跌时亏损大于市场。
卓越型投资人：市场上涨时收益高于市场，市场下跌时亏损小于市场，是理想的投资人类型。
有能力的进攻性投资人：市场上涨时收益高于市场，但市场下跌时亏损也大于市场。
有能力的防守型投资人：市场上涨时收益可能不及市场，但市场下跌时抗跌性强。
Tips2:六大投资原则
风险控制优先：投资的首要任务是避免亏钱，而非追求赚钱，赚钱应是合理投资后的结果。若过度追求赚钱，可能会承担过高风险，这一观点与巴菲特理念一致。
寻求投资一致性：明确投资赚钱的逻辑和方式方法，避免投资行为随意性。无论是投资一级市场、二级市场，还是房地产、金融资产等，都需保持一致的投资逻辑，尤其对于家族传承而言，长期一致的投资策略至关重要。
专注与高度专业化：专注于自身擅长的投资领域，提升专业能力，不依赖宏观预测，但也不能忽视宏观经济对市场的影响。
理性看待择时：不期望通过择时获取巨大收益。家族财富管理和普通投资人资金管理目标不同，家族财富需实现长期保值增值，肩负传承使命，不能过度依赖择时操作。
明确自身所处位置：相较于预测未来市场走势，更重要的是清晰了解当前在市场周期中所处的位置，为投资决策提供基础。
重视资产波动性：二级市场虽流动性好，但资产波动剧烈，如 2024 年 4 月主要指数普遍有 20% 左右回撤，2020 年 3 月美国疫情期间股指一天跌 10%，这种大幅波动会影响投资人投资体验和收益。
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拆解中美市场差异：美股高估值存隐忧，大中华地区估值合理
在中美资本市场对比分析中，徐杨揭示了两大市场的显著特征。美股方面，长期表现强劲，2000年至今涨幅达7倍，标普500涨幅更是高达8倍，但当前估值已处于历史97%的高位，存在较大脆弱性。不过，美元支撑、AI浪潮推动及日本低息环境下的套利交易，仍为美股高估值提供一定支撑。
大中华地区市场则呈现不同态势。恒生指数已回到10年均值上方，A股和港股估值处于合理区间，并非“极度便宜”。 徐杨强调，中国正推进反内卷政策，着手供给侧改革，积极的财政政策、适度宽松的货币政策及消费提升措施逐步落地，且因前期市场在底部徘徊时间较长，后续宏观经济抬升周期可能更持久，为市场带来长期机遇。值得关注的是，徐杨提到，A股短期虽为零和游戏，但100多万亿储蓄资产为市场提供潜在动力；港股市场则聚焦两大方向——AI与面向年轻人的领域，建议投资者挖掘“衣食住行、生老病死”等不易被替代赛道的优质企业。
老虎证券全球资管合伙人徐杨就2025下半年中美展望发表专题演讲
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分享实操投资策略：资产配置为核心，灵活应对市场波动
针对当前市场环境，徐杨分享了老虎证券的核心投资策略与资产配置思路。截至2024年7月底，老虎证券主策略实现年化收益约19%、总回报约26%，最大回撤仅9%，风险控制效果显著。
在具体操作上，老虎证券采取差异化布局：对于美国颠覆性科技股，因估值较高，不再直接购买正股，而是用少量资金配置远期看涨期权（如AI基础设施、权重股等），以“有限风险博取高收益”；对于大中华地区资产，则直接持仓高质量科技股与低估值周期股，看好其性价比与长期潜力。
此外，徐杨特别强调“资产配置实际上是免费午餐”，建议家族办公室及高净值投资者做好跨市场、跨品类配置，涵盖一级/二级市场、股票/债券/大宗商品等。对于数字货币，虽不强制投资，但指出其与其他资产的负相关性可分散风险，且随着美、港等地现货ETF发行，其归零风险已大幅降低，投资者可根据风险承受能力适度配置。
最后，徐杨透露，当前老虎证券正聚焦亚洲客户服务，后续将持续为投资者提供一站式服务，涵盖个人交易、企业期权激励、上市辅导及财富传承规划等，助力投资者在复杂市场中把握机遇。
Q&A
HIGHLIGHTS
这场聚焦全球资本市场与投资实践的分享，不仅单纯的信息传递，对现场家办、财富管理机构从业者而言，分享直击行业痛点，帮助大家跳出 “单一市场思维”，理解 “全球资产轮动” 的逻辑，同时也提供了产业与资本结合的新思路。分享结束后现场学员还围绕 AI 投资策略、香港财富管理市场机遇等核心议题展开提问，老虎证券全球资管合伙人徐杨结合市场动态与自身业务布局，给出了详细解答，以下为问答精华内容。
AI 投资
Q：当前 AI 行业处于周期什么位置？未来更看好中国（含香港）还是美国 AI 企业？
A：目前 AI 行业处于 “不早不晚” 的阶段，尚未完全成熟，但存在不少投资 “坑”。中美 AI 企业的投资逻辑差异巨大，核心体现在企业发展模式与估值水平上。
美国 AI 大厂（如微软、亚马逊、特斯拉等）风格激进，资本支出规模大，即便市值 1000 亿美金，每年也可能投入 100 亿美金储备算力、招揽人才，甚至提前用高额期权锁定行业资源，且不看重短期资本支出的 ROE（净资产收益率），凭借全球议价权与消费能力支撑扩张。但这类企业内部效率偏低，当前估值已处于周期顶部，盲目投资风险较高。
中国 AI 企业（如阿里、腾讯、中国移动等）则更趋理性，受竞争环境与地缘政治影响，资本支出高度重视回报，聚焦 ROE 表现。从估值看，在相同盈利预期下，中国 AI 企业平均估值低于美国企业，性价比更突出。
当前阶段，我们更青睐大中华地区以 AI 应用层、云计算为代表的企业。硬件层企业数量有限，竞争格局相对固化，而应用层企业能更直接对接市场需求，且估值合理。需警惕 “追热点” 的非理性行为，卖方市场传递的热门信息往往已反映在股价中，投资需逆向思考，规避高估值风险。
此外，针对 “GDP 数据发布后是否仍看好 AI” 的问题，负责人表示，AI 是持续迭代的行业，长期趋势不会因短期数据波动改变，且 “平权化” 是重要方向 —— 开源大模型更符合用户对信息安全、使用体验的需求，未来发展空间广阔，不过中美在 AI 领域的竞争仍将长期存在。
财富管理
Q：当前香港私人银行（PB）规模提升，老虎证券深耕东西方市场，如何看待香港财富管理市场的时间窗口机遇？哪些机构有望切入这一市场？
A：香港财富管理市场规模庞大，但竞争异常激烈 —— 既有本港深耕多年的机构，也有背靠大陆的专业人才涌入，叠加全球化资产配置需求增长，市场格局复杂。不过，激烈竞争中仍有明确窗口期，核心在于 “填补私行服务空白” 与 “生态协同”。
从客户分层看，传统私行门槛普遍在 300 万美金以上（部分欧洲私行门槛 200 万美金），1000 万美金以下客户往往难以获得优质服务，甚至出现 “1000 万美金在高盛也得不到专属服务” 的情况。这部分准似私行级或私行的潜力客户（如 200-500 万美金资产规模），正是市场空白所在。老虎证券的策略是 “与合作方共建生态”：凭借 C 端运营优势与优质用户体验，为这类客户提供高效服务 —— 个人开户半天完成，公司账户资料齐全时一周落地，同时联合家族办公室（家办）、投资顾问公司等，将私行级产品下沉，让客户以更低门槛享受多元化资产配置服务。
从机构机遇看，具备 “底层服务能力” 与 “聚焦细分需求” 的机构更易突围。例如，能快速响应客户开户、交易需求，或能提供定制化产品（如香港OFC、新加坡VCC产品）的机构；此外，像老虎证券这样 “向后站” 的平台型机构也有优势 —— 不直接与私行争夺高端客户，而是通过服务 B 端合作方（如家办、小型投顾公司），帮助其将产品上架至平台，实现 “客户锁定 + 服务闭环”，既规避了与私行的直接竞争，又能快速切入市场。
针对 “家办如何切入” 的追问，徐杨建议，家办需聚焦 “客户需求落地”，筛选靠谱的券商、资管机构合作，同时通过会员体系、专属投资组合等方式增强客户粘性；而老虎证券可提供支持，例如帮助家办发行的基金（如香港OFC、新加坡VCC产品）上架平台，实现 “开户 - 交易 - 产品持有” 的全流程闭环，助力家办锁定客户、提升服务能力。
备注：市场有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议。
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