导语：我们不可能逃脱这样一个事实: 市场仍因第一季度创纪录的发行量和供过于求的后遗症而饱和。
过去两个月，我们看到SPAC IPO市场正在形成一个有趣的趋势。主要股东在2020年第四季度和2021年第一季度对这一资产类别进行了巨额配置，并且几乎完全停止了先前条款中的新发行，但首次公开募股(IPO)仍在进行中。
为什么这么多锚定投资？
我们在7月初注意到，如果SPAC保荐人想要完成他们的账簿并执行IPO，他们需要利用个人关系来获得锚定订单。在这一点上，对于大多数保荐人来说，似乎有两种退出的好方法：为他的信托账户提供超额资金或为他的大部分IPO账簿获得锚定投资。
TIPS:锚定投资者和基石投资者的区别是什么？
这两类支持投资者的关键区别在于投资的时机和规模(见图)，锚定投资者在发行人启动首次公开募股程序之前加入，通常收购发行人20%至50%的股份。基石投资者进入这一领域的时间较晚(在发行人启动IPO程序之后)，通常会获得较少的股份(最多占发行人股份的10%)。
在过去的五周里，共有46宗SPAC IPO。 其中只有7家成功上市，初始期限为 24 个月，信托基金恰好为 10 美元，并且没有锚定投资。 而与此同时，还有近一半的 IPO 在招股说明书中披露了重大的锚定投资。
我们希望仔细研究这些锚定投资。所以我们在下面绘制了一个可视化图，x 轴是每个 SPAC 的每股初始信托现金，y 轴是“锚定覆盖率”。 （我们将“锚定覆盖率”定义为锚定订单购买的 IPO 的百分比，假设所有已披露的有兴趣的迹象都获得了完全超额配售和充分参与。）
如果IPO市场遇冷，为什么还有这么多投资者做锚定承诺？答案是他们通常会收到创始人股份和/或参与 SPAC 的风险资本购买。
参与风险资本本身很少披露，但我们看到主要投资者参与促销股票的数量将减少投资者对 SPAC IPO 的资本承诺 3% 至 8%，具体取决于发起人的业绩记录。这种参与可能会产生有趣的影响。许多推动给予锚定投资者的让步取决于通过完成业务合并来持有锚定股票，这可能支持在最终的股东批准会议上降低一些 SPAC 的赎回率。
发起人还可以利用两个更大的杠杆来激励 IPO 投资者：认股权证覆盖率(认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。)和期限。直到最近，IPO 认股权证的覆盖范围一直相当稳定。但今年夏天 SPAC 收益率继续扩大，稳定在 2% 以上。
随着收益率的扩大，锚定投资者也可能要求增加认股权证的覆盖率，以弥补剥离时普通股价值的下降。你可以看到，权证的滚动平均覆盖率最近飙升，过去一周的17宗IPO将社会资本Suvretta SPACs的四宗零认股权证覆盖率硬是挤出了40宗的滚动平均覆盖率。
DeSPAC也存在一线希望
在 DeSPAC（去SPAC流程,即并购过程) 方面，最近的交易公告继续举步维艰。 在长期处于极低水平之后，赎回率已经飙升。 您可以在下方看到一段时间内赎回率的可视化。 从 2020 年 10 月到 2021 年 5 月的八个月期间，底部的 0% 线上有许多蓝点； 最近，我们看到了 y 轴上的赎回率分散。
感觉上，媒体似乎一直在报道对SPAC持怀疑态度的市场环境，但在这一点上，我们不可能逃脱这样一个事实: 市场仍因第一季度创纪录的发行量和供过于求的后遗症而饱和。
但也存在一线希望。在SPAC资产类别规模以每月约20%的速度扩张了很长一段时间后，信托现金总额终于开始下降。在IPO时，新的SPAC规模要小得多，而规模更大的SPAC正在完成交易，并向股东返还资本(或提供流动性)。一般来说，SPAC证券的总供应量较少，有利于边际交易条件。
很难看出，至少在短期内，有什么能让SPAC的交易公告再次带来好处。最近的盈利和业绩指引失误，比如Katapult和ATI Physical Treatment的下跌，肯定对事情没有帮助。因此，DeSPAC面临的逆风比最近记忆中的任何时候都要大。
希望 DeSPAC 成功的发起人应该假设公众股东会对大多数业务合并持怀疑态度。 尽管 PIPE 市场面临挑战，但在交易宣布时找到锚定资金比以往任何时候都更加重要，愿意在自己的交易旁边开出大笔支票的赞助商可能会享有很大的优势。 随着投资者继续更仔细地审查交易，公司实现预期结果的能力，尤其是在 DeSPAC 后的第一季度，可能会变得更加重要。
Tips：
PIPE（Private Investment in Public Equity）基金是私募股权基金产品的一个重要分类，其特点是纯股权、长周期，按照一级市场PE管理理念和募资思路成立，通过二级市场金融工具（大宗交易、定增、协议转让、并购等）投资组合运作的投资基金。
备注：本文编译自 SPAC RESEARCH NEWSLETTER,编译 聆听。
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