港股IPO的基石名单，正在换人。
Wind数据显示，年内89家港股新上市公司引入基石投资者，累计认购约1473亿港元，占同期IPO募资总额的四成以上。993个基石席位中，主权财富基金、养老金、国际长线资管的露脸频率明显上升。
港交所行政总裁陈翊庭近日表示，国际基石投资者参与港股IPO的占比已达近年高位；来源除亚洲外，中东、欧洲、北美的长线资金持续增加。
基石是最"挑食"的钱。它要锁定，要担破发风险，要签字担责。它愿意来，说明的不只是新股好卖。
一、谁在买
结构变化比规模更值得看。
中际旭创的基石名单里，出现了威灵顿管理、阿布扎比投资局（ADIA）、摩根大通资产管理、贝莱德、淡马锡相关投资主体和Bain Capital。梅卡曼德机器人则吸引了澳大利亚养老金NGSSuper与英国Baillie Gifford。
这不是孤例。2025年已有超270名国际机构投资者以基石身份参与港股IPO；当年最活跃的20家基石投资者中，长线资金与主权财富基金占约一半。
AI项目集中度更高。壁仞科技、智谱、天数智芯、MiniMax四家合计募资约25亿美元，基石认购约13亿美元，平均比例达58%。
资金也在向头部集中。中际旭创单家基石认购267亿港元居首，立讯精密117.5亿、胜宏科技78.1亿紧随其后，前十项目占总额五成以上。
背景是一级市场扩容。截至9月16日，年内108家企业完成港股上市，同比增长77%；集资额超3641亿港元，同比增长152.7%，已超去年全年。全球前五大IPO中，三家选择香港。
二、为什么是现在
三个理由。
一是估值。陈翊庭用了"历史性重估"的说法。港股核心资产定价仍显著低于同类美股，这是折价买入产业龙头的窗口。
二是流动性。前8个月港股日均成交额超2800亿港元，同比增长14%。基石最怕的不是跌，是卖不掉。二级有深度，锁定期风险才可控。
三是制度。9月16日，香港公布特区首个五年规划（2026—2030年），提出加强上市制度竞争力，并优化基金、单一家族办公室和附带权益税制。
第三条对家办尤其关键：香港不只是资产端的机会，也是主体端的机会。
三、家办怎么用
基石投资的本质，是用流动性换收益。这恰是家办的强项。
捐赠基金模型的逻辑是：期限长、无赎回压力的资金，可以用低流动性换溢价。但PE的痛点也在这——J曲线漫长，退出艰难。瑞银调研显示，61%的PE投资者担忧未来12个月缺乏退出渠道。
基石是一种折中。港股基石通常设六个月禁售期，远短于PE的七到十年，解禁后在二级市场卖出，路径清晰。收益有三层：发行定价的相对折价、稀缺份额的准入、上市后的价格表现。还有一层隐性收益：与ADIA、贝莱德同处一份名单，本身就是背书。
对家办，它适合放在"卫星仓"，充当PE长期仓与二级核心仓之间的流动性缓冲。
三条纪律值得写进备忘录。
只买看得懂的稀缺资产。基石回报呈偏态分布，头部项目贡献大部分收益。行业龙头与大型A+H优先。
控制敞口。单一项目设上限，基石与打新合计不宜超过权益仓位的个位数比例。认购过热时宁可放弃。
预设退出。解禁前定好分批减持节奏，评估届时的承接能力；必要时用衍生品对冲价格风险。
四、风险不能少算
破发是第一位的。9月初，就有两只新股上市首周双双破发。基石不是保本产品，锁定期内无法止损。
其次是拥挤。资金高度集中于科技与龙头，中小项目基石名单薄弱。同一条赛道抢份额，估值溢价会被提前透支。
第三是地缘与汇率。58%的家办把地缘政治冲突列为未来12个月首要风险，约三分之二预期美元信誉下降。港股是离岸市场，对全球资金流动最敏感。
最后是流动性错觉。解禁往往集中释放，一旦遇上二级缩量，卖出成本会迅速抬升。
五、配置启示
一是离岸权益再平衡。过去几年的默认组合是"美股+美元债"。港股核心资产与新股份额，应作为独立板块纳入战略配置，而非战术抄底。
二是分层持有。核心仓配二级龙头，卫星仓参与基石与打新，长期仓保留PE/VC。三层期限不同、流动性不同，互为缓冲。
三是把香港当"双平台"。既配置资产，也考虑把家办主体与基金架构落在香港。税制优化正在落地，股票通、债券通、私募通也在扩容。
高利率新常态下，安全垫来自债券，超额收益只能来自结构性机会。基石投资正是这样一种机会：有折价、有期限、有退出。
长钱不是在赌一天的涨跌，而是在给未来十年的产业定价。家办的机会，不在于抢到多少份额，而在于是否用期限换到了溢价，又用纪律守住了流动性。
*数据来自财联社、Wind及港交所公开披露；家办配置数据引自瑞银《2024年全球家族办公室报告》。本文仅供参考，不构成投资建议，具体操作请咨询专业机构。*
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