大学捐赠基金的投资策略和管理方法，往往成为一些家族办公室学习借鉴的模式。每年，耶鲁大学的目标是花费大约5%的捐赠基金价值。这个数字虽然看起来不大，但它经过精心校准，以确保一个世纪后的学生能够享受到与今天在校学生相同的机会。怎样才能实现这样的目标呢？
耶鲁大学投资办公室（Investments Office）的首席投资官Matt Mendelsohn的一封信，向大家分享一些相关的经验和想法。
耶鲁捐赠基金的增长主要有两种途径：耶鲁慷慨捐赠者的捐赠和捐赠基金资产的投资回报。考虑到历史和预期的未来金融市场回报率，每年从捐赠基金中支出超过5%会导致通货膨胀后的净值逐渐下降，从而优先考虑今天的耶鲁人而不是未来的耶鲁人。
幸运的是，回顾过去近40年的历史，耶鲁捐赠基金已经远远超过了市场的平均回报率。在David Swensen ’80 Ph.D.和Dean Takahashi ’80, ’83 MPPM的创新性领导下，投资办公室将捐赠基金引导到了另类资产类别，如私募股权和风险投资，这些资产虽然市场的效率较低、流动性较差，但自然适合耶鲁大学独特的长期时间跨度。
耶鲁大学投资办公室追求的策略旨在通过基本手段产生回报，避免短期或价值提取方法，而是选择那些通过分享他们在经济中创造的实际价值来获利的策略。与世界上一些最优秀的投资者建立了强大的合作伙伴关系，帮助他们的公司起步，并向他们提供耶鲁捐赠基金的经验和专业知识、耐心和支持。
“在整个过程中，我们承认管理像耶鲁大学这样的捐赠基金所承担的义务，在日常决策中保持高度的道德标准，并严格遵守大学严格但适应性强的管理框架（由投资责任公司委员会管理，得到投资责任咨询委员会的支持），以满足这些义务。该委员会由教职员工、校友和学生组成）。”
这种方法被证明是非常成功的。
从David于1985年开始担任职务到他于2021年去世期间，捐赠基金平均每年回报率为13.7%，这是一个令人难以置信的成就，使耶鲁的资产池从10亿美元增长到400多亿美元。David不仅公开慷慨地分享了耶鲁大学投资哲学的智慧，他还指导了十五名最终成为首席投资官的人，这些人分别来自普林斯顿大学、斯坦福大学、麻省理工学院、宾夕法尼亚大学和帕卡德基金会等机构（也包括Matt Mendelsohn）。
今天的投资办公室发现自己所处的市场竞争激烈，许多机构投资者都采用了类似的投资策略。此外，我们还发现自己正处于经济转折点上，因为持续了40年的利率下降趋势正在逆转。因此，在我任职的前两年里，我花了很多时间思考如何适应“耶鲁模式”，以应对更具竞争力、更不确定的环境。但是有一件事是肯定的：未来四十年的成功将与过去四十年的成功不同。
尽管面临挑战，但适应不断变化的环境符合投资办公室的核心优势。在我看来，耶鲁大学捐赠基金的成功源于三个核心原则：1）关注长期；2）独立思考；3）人至上。这些原则长期以来一直是我们投资计划的核心所在，也是我和我的同事寻求传承火炬的早期工作灵感来源。
关注长期
作为一所拥有322年历史的学府，耶鲁大学受益于罕见的能力——真正具有长远的投资视野。鉴于此，我们衡量的是几十年而非几天、几个月甚至几年的成功。截至2023年6月30日的十年间，捐赠基金的年回报率为10.9%，超过了平均捐赠基金回报率3.0%。这样的超额表现意味着我们可以在未来无限期地每年增加6亿美元的支出，例如提高世界上最有才华的学生的入学机会（无论其背景如何）、聘请优秀且多样化的教师来教育下一代未来的领导者以及确保思想和知识的免费开放交流。
在这种情况下，我们对长期非流动资产保持耐心的能力将继续成为耶鲁大学的关键竞争优势之一，也是我们投资方法的核心所在。然而，非流动性本身并不会带来超额回报，我们必须谨慎地将捐赠基金投入其中，同时着眼于其对每年运营预算关键支持的稳定性。最近，我与我的同事与大学的高级领导层合作重新考虑了关于耶鲁大学承受投资风险能力的核心问题。
经过广泛的建模和讨论后，我们确认了自己的直觉：我们可以并且应该维持一定比例的非流动资产配置。虽然风险投资和私募股权投资等资产类别与传统公共市场相比风险更大，但它们也为长期获得更高回报提供了机会。这些资产类别中最优秀的投资者能够获得有吸引力的机会并为其投资增值的机会有所不同。
独立思考
投资办公室的传统就是创新。简单来说，我们从来不害怕以不同的方式思考或开辟新领域。例如，我们在非流动资产现金流建模方面的开创性工作，我们早期进入多个新的资产类别和地理区域，以及无数次支持没有任何记录的新投资者。这种创造性思维对我们与其他机构投资者的差异化至关重要。
我们努力在投资办公室培养一种持续改进的文化。这意味着欢迎所有类型和来自所有团队成员的新想法的环境。我们已经有意识地在我们的日程表上划出时间进行头脑风暴，认识到创新过程就是这样——一个过程。甚至David在耶鲁大学开始时也不知道《开创投资组合管理》的主题是什么；随着时间的推移，当他和他的团队遵循他们根深蒂固的第一原则的直觉时，它逐渐显现出来。因此，我们必须继续优先考虑创造性思维，同样重要的是，要对我们的成功之路上的失败持开放态度，即使反复失败。当然，我们在追求新想法时必须保持纪律，但我们认为最好的投资往往来自于高度信念、与众不同的观点。
虽然我们作为一个投资组织的发展需要时间才能实现，但我有信心新技术将发挥核心作用。在我担任耶鲁大学风险投资组合负责人的前一份工作中，我亲眼目睹了我们的合作伙伴如何使用软件、数据分析和人工智能来增强他们的资源获取、决策能力和为公司创造价值的能力，从而现代化他们的投资活动。现在，我很兴奋地关注我们在投资办公室使用这些工具的情况。随着团队的壮大和获得耶鲁提供的所有惊人资源的机会，我们可以并且将会建立大多数其他机构无法建立的技术与数据系统。
人至关重要
在投资领域，人的因素至关重要。耶鲁大学投资办公室的新使命宣言的核心是三个关键群体：外部投资伙伴、投资办公室的同事以及耶鲁大学社区。这三个群体共同构成了我们的使命：
1. 成为全球最优秀的投资者的首选合作伙伴；
2. 成为最优秀人才向往的工作场所；
3. 成为我们所服务的大学的积极参与的公民；
4. 以优秀的风险调整回报率支持耶鲁大学。
为了在当今竞争激烈的环境中保持优势，我们需要在这三个方面建立和谐的关系：与我们的合作伙伴合作、建设我们的队伍、加强与耶鲁社区的联系。
耶鲁大学的投资者伙伴一直是捐赠基金成功的基石，我毫不怀疑他们将继续激励我并为耶鲁大学创造出色的投资业绩。我们将利用世界上最优秀的投资公司网络为耶鲁大学进行投资，这是我们现在和将来的方法基础。
寻找下一代有才华的投资者，并为他们提供最坚定的长期合作关系仍然是我们最重要的优先事项之一。从很多方面来看，耶鲁大学的投资团队的工作与我们的风险投资伙伴非常相似。我们都在寻找杰出的人才，以便与之建立数十年的合作关系，无论他们是否缺乏传统的投资背景或甚至没有任何投资记录。为此，在我的短暂任期内，我们已经聘请了18家新的公司。许多公司都是首次筹集机构资本，而这些公司中有一半的创始人或管理合伙人来自历史上在金融领域代表性不足的背景。
我们的高级团队在投资办公室拥有235年的经验。投资办公室一直有着强大而紧密的文化：卓越、诚信、友谊、好奇心、激情和合作。同时，我感到有必要引进更多人才来管理更大规模的资产和更复杂的业务。我们已经聘请了一些关键的高级人才，包括首席运营官、首席技术官、私募股权总监、资本市场总监和负责房地产业务的负责人。这些新同事来自优秀的公司，他们新鲜的观点已经给我们的团队带来了巨大的收益。此外，我们还在整个组织范围内广泛招聘。我们努力建立一个多样化的团队，因为我们已经一次又一次地看到，最好的投资结果来自于反映多种观点的激烈讨论。
与耶鲁社区互动 。投资办公室的工作人员将他们的工作生涯奉献给了这个我们社区所珍视的机构，因为我们和你们一样，相信它的使命。团队中的每个成员对于耶鲁对他们来说意味着什么有着不同的答案。对一些人来说，耶鲁是他们与亲密朋友共度成长岁月的地方。对其他人来说，耶鲁是一个让那些无法负担得起教育的人获得教育机会的机构（就像我二十年前的情况一样）。对许多人来说，耶鲁是人类致力于追求知识的体现，这种承诺构成了我们人类的核心，也是推动我们文明前进的动力。对我来说，我只是相信耶鲁有能力让世界变得更好。大卫·斯文森对耶鲁的一切——从其人民到其价值观——都充满了热情。我认为他建立的投资办公室与大学其他部门之间的紧密联系是我们不可替代的独特优势之一。我的目标是确保我们继续成为更广泛的耶鲁社区的良好公民。
备注：本文综合编译自《Yale Investments Office 2023-letter》有所删减。
版权所属：fott.top 非授权不可转载， 联系授权
