75.2亿元、40名LP、资金全部实缴到位。
据《科创板日报》11月4日报道，参与DeepSeek上轮融资的砺思资本，在DeepSeek新一轮融资中继续拿到投资份额，参与主体为旗下天津砺思星深股权投资合伙企业（有限合伙）（下称"星深基金"）；基金规模从此前披露的26.4亿元一路扩容至75.2亿元。
对家族办公室而言，这只基金提供了一个完整的观察样本：家族资本正通过盲池基金进入中国AI一级市场，出资发生在估值锚稳定、退出路径清晰之前，风险管理只能依靠合同治理与投后监控。
本文回答三个问题：盲池结构叠加AI明星标的，不确定性藏在哪几层？家办作为LP应争取哪些保护性安排？AI一级配置如何纳入家族资产配置框架？
一、从26.4亿元到75.2亿元：星深基金的LP全景
上市公司公告勾勒出这只基金的扩募轨迹。
9月6日，知乎宣布通过全资子公司认缴15亿元；9月15日，星深基金完成中国证券投资基金业协会备案；9月下旬，汤臣倍健披露以自有资金5000万元参与，彼时基金规模为26.4亿元。10月9日，众望布艺公告认缴5000万元认购新增份额，当时认缴规模已增至60.2亿元。10月21日，汤臣倍健披露收到管理人通知：基金募集规模最终确定为75.2亿元，募集完成、资金均已实缴到位，完美世界、特宝生物等也通过进展公告确认了这一规模。
企查查最新合伙人信息显示，星深基金共有41名合伙人，包括执行事务合伙人天津砺思明棠与40名LP，认缴出资总额75.2亿元。出资人结构有三类值得注意：
- 上市公司及关联主体是最大来源。13家上市公司及其关联出资主体合计认缴34.95亿元，约占基金总规模的46.48%，覆盖互联网内容、芯片、算力、游戏、能源、消费及生物医药等领域，其中既有蜜雪冰城这样的跨界出资人，也有利通电子这样明示产业协同意图的参与者，特宝生物则明确界定为财务性投资。
- 国资背景资金分量可观。 浙江创新深度智能创业投资合伙企业认缴14亿元，为仅次于知乎关联主体北京智者探索（15亿元）的第二大出资方；加上浙江省科创战新、科创未来两只基金各5000万元，三个浙江国资主体合计认缴15亿元；无锡产发国盛创新发展股权投资合伙企业认缴8000万元。
- 管理人份额获取能力突出。 砺思资本成立于2021年，由原红杉中国合伙人曹曦与原博裕资本二级市场合伙人Tim Wang共同创立，被投企业包括月之暗面、无问芯穹、沐曦等。据《科创板日报》引述一位了解DeepSeek本轮融资情况的人士介绍，砺思是取得投资份额较多的市场化机构之一，其他市场化机构获得的额度多在30亿元至40亿元之间。
同一信源还透露了资金投向的关键信息：星深基金虽然采用盲池形式，实际资金配置仍可能高度集中于DeepSeek，另有少量资金用于其他项目。知乎此前的认购公告也载明，星深基金采用盲池结构，当时具体投资标的尚未确定。
40名LP在标的组合未定时先行实缴出资，说明AI明星标的的份额稀缺性足以让出资人接受盲池条件。家办参与同类基金时，需要把这份"接受"拆解成可管理的风险清单。
二、盲池叠加AI明星份额：三层不确定性
项目不确定性。*盲池基金在募资时未完全锁定最终组合，LP基于GP策略、项目储备与执行能力承担不确定性。星深基金"名义盲池、实际高度集中于DeepSeek"的结构，意味着LP同时面对两种风险：单一明星标的的集中度风险，以及少量分散资金的项目质量风险。砺思上一只基金星灵基金提供了先例——29亿元实缴资金在7月全部间接投资DeepSeek后，9月重签合伙协议增投合肥市速芯微电子科技有限公司；后者成立于2025年8月，截至今年前五个月营收为0元、净利润-9806万元。
估值不确定性。 AI公司的估值锚受融资轮次、算力投入、商业化收入、模型能力、政策环境与可比公司估值多重因素影响。家办作为LP通常不直接参与底层项目估值判断，盲池结构下估值锚在出资后才逐步清晰，"先承诺、后验证"是必须接受的合同现实，保护只能来自估值政策、减值机制与重大事项披露条款。
退出不确定性。*AI一级市场的退出路径包括IPO、并购、股权转让、接续基金与二手份额转让，每条路径的时间表和折价水平都无法在出资时锁定。退出窗口、分配节奏与家族现金流压力必须在投决阶段量化，明星标的的光环不能替代退出预案。
三、家办作为LP的合同治理清单
- 信息权：基金层面的季度报告、年度审计、组合明细与估值方法说明；项目层面的重大事项通知、关键指标变化、融资与退出进展、关联交易说明，并明确信息频率、格式与争议解决机制。
- 估值政策：*要求基金说明AI标的估值方法、可比公司选择、收入与算力成本假设及估值复核安排；对盲池基金而言，估值政策比单一标的名称更重要，可争取咨询委员会或独立第三方参与估值争议处理。
- 投决与利益冲突：关注GP投决会、LP咨询委员会与利益冲突披露机制；对投向DeepSeek这类份额稀缺的明星标的，需理解份额分配逻辑、跟投安排与关联基金竞争的信息披露边界。
- 流动性与退出安排：回购、转让、接续基金、二级份额交易与提前分配机制；设置应急资金池，避免另类资产长期锁定影响家族日常支出、主业资本开支或代际传承安排。
- 合规披露： 资金来源、税务安排、监管报告、受益人披露，并将AI一级LP配置写入家族治理文件，消除投资团队与家族股东之间的信息不对称。
四、把AI一级LP纳入家族资产配置框架
战略资产配置边界。 家办可参考捐赠基金模型配置一定比例另类资产，但需控制单一基金、单一赛道与单一标的的集中度；高利率环境下另类资产融资成本上升，DPI与现金流质量的权重应高于TVPI和账面估值。
流动性分层。短久期固收、现金与收益型资产承担家族流动性缓冲，盲池基金与AI一级份额归入长期收益与产业暴露层，避免把AI一级市场当作短期主题交易。
主业风险隔离。 许多家办仍持有家族运营业务。若家族主业与科技、制造、能源或消费相关——正如星深基金LP名单中大量产业资本所示——AI一级配置可能带来相关性叠加，需要独立评估敞口。
AI价值链拆分。将AI配置拆为基础设施、软件平台、数据中心、应用层与模型层分别评估，替代笼统的"AI概念"押注；星深基金这类高度集中于模型层单一标的的基金，在组合中应计入模型层敞口上限。
五、投前、投中、投后的操作路径
投前识别盲池风险：审查GP项目储备、历史退出记录与明星标的份额获取能力；确认基金对单一标的的依赖程度；要求GP说明盲池资金向具体项目转化的机制及LP参与关键决策的通道。
投中谈判保护条款： 落实信息权、估值复核、重大事项通知、关联交易披露与回购转让安排；针对AI标的设置估值下修、退出延迟、份额转让折价等情景条款；将家族现金流压力测试写入投决备忘录。
投后转向现金流管理： 持续跟踪DPI、TVPI、IRR、剩余资本承诺与底层项目估值变化；对AI标的建立IPO延迟、并购估值下修、算力成本上升、监管变化、二手份额折价五类情景分析；定期向家族股东报告，防止投资团队与家族决策层信息断层。
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参考来源
- 《科创板日报》2026年11月4日：《75.2亿元、40名LP，砺思又拿到了DeepSeek投资份额》（本文事件信源，基金规模、LP构成与投向信息均出自该报道及知乎、汤臣倍健、众望布艺、开润股份等上市公司公告）
> 注：本文数据均来自公开报道与上市公司公告，不构成投资建议，涉及的基金条款、估值与退出安排以基金法律文件及管理人披露为准；具体配置决策请以专业机构意见为准。
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