📖 前言
放眼全球，能源安全、碳减排政策与地缘政治变化正在共同推动能源体系转型。当全球资本持续追逐人工智能的技术突破与应用场景时，一个问题浮出水面：支撑AI发展的能源，能否跟上算力需求的增长？而AI带来的能源需求又只是其中一个切面，在航运、交通运输和工业等难以完全依靠电力实现脱碳的领域，绿色燃料的长期市场空间逐渐显现。
对于寻求长期结构性机会的家族资本而言，这也带来了新的思考：
如何判断一项能源技术的商业化潜力？
如何从庞大的市场需求中识别真正具备竞争力的企业？
又如何借鉴全球成熟资本的投资经验，在产业成长早期建立合理的参与机制？
本期《观弈Fan》，由惠裕全球家族智库创始人、《家族办公室》总编范晓曼主持，邀请新曦资产高级副总裁张瑞玥（Melissa）与动燃能源绿色甲醇事业部总经理姜龙旭展开深度对话。从全球能源转型的产业趋势，到绿色燃料的技术与商业化实践，再到欧美及亚洲家族办公室的投资逻辑，两位嘉宾分别从资本与产业一线的视角，探讨这一长期赛道的机会与挑战。
1.AI越火，能源越缺：一个被忽视的底层逻辑
过去两年，AI无疑是全球资本追逐的焦点。但很少有人追问：AI的尽头是什么？
“坦白说，我们没有预想到AI发展会那么迅猛，但其中传递了一个底层逻辑——AI的底层其实是能源。”作为长期跟踪能源与战略金属投资的资本市场老手，Melissa一语道破。
她给出了一个关键数据：在整个能源规划中，80%是化学燃料，20%是电力。“过去十年，风能和光伏已经把电力这部分做了很大提升，但80%的化学燃料要怎么脱碳？一定是靠绿色燃料。”
姜龙旭从产业一线给出了更具体的观察。他总结出三重驱动力：AI爆发、欧盟碳税、地缘政治。
“从ChatGPT 2023年爆发以来，国内进行了非常强烈的跟进……AI的底层是算力，算力的底层就是能源。”姜龙旭以美国Bloom Energy为例，这家给数据中心供能的企业，去年在售订单200亿美元，“足够覆盖两年产能，也就是说两年不接新订单，它足够生存下去。”而欧盟EUETS碳税从2026年开始对航运业覆盖，加上美伊战争以来甲醇价格急速跃升，“三重因素叠加，带来的是对能源脱碳的诉求，对能源总量的需求越来越大。”
当AI的算力需求以指数级增长，能源的供给端却远未准备好。这种错配，正在制造一个巨大的投资缺口。善战者，求之于势。 真正的机会，往往藏在大多数人尚未看清的底层变量里。
2.规模1.66万亿美元的市场：绿色燃料凭什么？
市场规模，是判断一个赛道是否值得进入的第一道门槛。
关于绿色燃料市场，姜龙旭给出的数字是：1.66万亿美元。
“这个市场是我遇到的几乎是最大的市场。巨大的市场才能孕育巨大的公司、伟大的公司。”动燃能源团队一直耕耘在绿色燃料行业，绿色燃料被看好的不只是规模，还有技术路线的“终局可控”：“第一低碳环保，是主流方向；第二成本可控，不能太贵；第三，可持续稳定的供应。”
但技术之外，姜龙旭特别强调了一个容易被忽视的要素——团队。“科学家在动燃这里只是一个角色、一个职责，我们还有产业端的专业人才、资本端的人才、研产销管理的人才。因为我们发现科学家和创业家是两个身份，很少人能合二为一。”
这一点，对于习惯“看科学家光环”就下注的家族资本来说，尤其值得警醒。以正合，以奇胜——技术是正兵，团队与商业化能力才是决定胜负的奇兵。
毕竟，再前沿的技术，如果无法量产、无法商业化，最终也不过是实验室里的标本。
3.欧美家办怎么做？亚洲家办缺什么？
资本配置的版图上，欧美与亚洲家族办公室各有一套自己的打法。
Melissa介绍了欧美家办的差异：欧洲家办关注“下行保护”和“分散配置”，“相对来说欧洲的老钱资本比较低调”；美国家办则“擅长于和VC合作”。而亚洲家办，“以关系为导向，决策快，但在投资经验或技术层面有些缺失”。
但她也指出一个积极趋势：欧美亚三条线的家族运作资产正在走向协同，重点关注分散风险、资产韧性和可持续投资ESG。“越来越多的家办关注到了可持续投资、影响力的投资……其实追求资本回报的同时，更在乎的是把资本的传承升维到代际的传承，Saving the planet。”
主持人范晓曼则从瑞银《2026年全球家族办公室报告》的调研数据给出了一个值得注意的提醒：中国约37%的家办在配置资源类和硬资产赛道方面下了很多功夫，但问题在于“怎么才能深度参与到产业链的投资上去？”她还特别强调：“硬资产的产业链投资不能单看科学家的光环，科学家≠创业家。”
家族资本的优势是“耐心”，但耐心不等于盲目。在硬资产投资中，需要建立结构化的判断能力，而不是依赖单一维度的光环。
知己知彼，百战不殆。看清自己的耐心优势，也看清项目的真实短板，才能在这场长跑中不掉队。
4.怎么判断一个项目值不值得投？两个核心标准
对于手握资金、准备出手的家族办公室来说，最实际的问题莫过于：怎么判断一个早期项目靠不靠谱？
在姜龙旭看来，判断核心就两条：需求刚性+成本竞争力。“一个底层的判断就是真的有没有需求，有没有人真正愿意为它买单，用钱来投票、用脚来投票。”
他以动燃能源为例，指出其方向既有能源安全的诉求，又有绿色低碳的要求，是“刚性确定的需求”。但能源对成本极度敏感，“尽管有政策强压，但做这么大的市场，成本不能太高。前期可以靠政策压，但长期看一个产业，还是要市场决定。”
如何把成本做到最低？他提出两条路径：一是靠规模，但“规模带来的成本下降空间有限”；二是靠技术创新，“从人类的发展其实就是一步一步的技术创新，把能源成本逐步降低让大家用得起来”。他特别强调，动燃能源瞄准的是“做难而正确的事”，“不只是核心技术，更多是工程化过程中的know-how”。
需求和成本，两者缺一不可。只有需求没有成本优势，政策退坡后就会失去市场；只有成本没有刚性需求，规模再大也难以持续。
5. 绿色燃料能替代石油吗？四大应用场景
绿色燃料的市场空间究竟在哪里？姜龙旭从产业一线的视角看，答案很清晰：航运、分布式发电、交通机械替代柴油、化工。
绿色甲醇最主要应用场景是航运业，SAF主要用在航空业。此外，绿色甲醇还有潜力替代柴油，应用于大型工程机械、重卡交通、分布式发电，以及未来的化工领域。
“四个方向我们有取舍：优先做航运加分布式发电，然后是交通机械替代柴油，最后是化工。”姜龙旭说。
Melissa则从新曦资产的布局出发，指出其7年前就布局可再生能源，现在主要看生物甲烷，“跟动燃的合作可能性在于生物甲烷是甲醇的来源，可以帮我们缩小上游成本”。她认为，双方可以“提供一个差异化的补足”。
绿色燃料不是单一赛道，而是多个应用场景的组合。理解不同场景的竞争格局和替代逻辑，是判断项目价值的关键。
6 .家办如何“投得准”？真金白银+结构纪律
看懂不难，难的是投准。
Melissa基于欧洲姐妹公司投了350多个项目的经验，给出两点建议：
第一，真金白银在看在投。“特别是像私募基金，那你肯定是要跟sponsor（出资方） 签长期的合作协议，拿到订单。”
第二，结构上的纪律性。“从实验室到生产，到最后供给到市场里面，实现商业化，它有一个严格的纪律性。”
Melissa还特别提醒：“不要一次性all in某一个项目，要按里程碑来。先试，先弄清楚这笔投资的逻辑是什么，再决定投不投。每一步看到收益不错，再追加；如果不行，就及时止损，不能影响到你的balance sheet（资产负债表）。”
姜龙旭则从产业一线发展需求的角度，描绘了不同阶段的资本画像：第一阶段希望“长期的耐心资本，能跨越周期，并且伴我们一起成长”，家族办公室是很好的方向；第二阶段可以引入私募和绿色基金；第三阶段则是产业资本，如国资性质的产业资本，“后期希望战投方能带来资源和战略协同”。
家族资本的优势是耐心，但耐心需要配合纪律。里程碑式投资、及时止损、不影响资产负债表，是家办参与硬资产投资的基本原则。
结语
2026年，绿色燃料的“ChatGPT时刻”
“我觉得2026年是绿色燃料的关键之年，我们也可以叫绿色燃料的ChatGPT时刻。”姜龙旭在总结中给出了一个明确的时间判断。
他解释道：“2023年ChatGPT横空出世之前，大家觉得AI只能下围棋、娱乐一下。GPT出来之后，我发现大家感知不一样……如果说2023年是ChatGPT的横空出世，那我觉得2026年就是绿色燃料的一个关键性的节点。然后等到2030年的时候，一个更确定性的爆发期，但是你不能在爆发的时候你再去投入，就像你不能在现在再去投入AI的大模型。”
姜龙旭最后强调：“机会好像是只是给那些提前能看懂的人。等你看懂了，或者说等大部分人都看懂了，其实是已经没有机会了。”
兵贵神速，在结构性机会面前，认知领先一步，行动才能领先一路。当OpenAI主动推迟上市、AI资本狂欢逐渐冷静，能源这个更底层的命题，或许正在成为下一个结构性机会的起点。
正如主持人范晓曼所言：“我们希望在宏观对冲的框架下面，通过跟家族资本的深度探讨，让大家能找到自己的底层投资逻辑，找到自己的机会。”
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备注：本文内容基于对话整理，嘉宾观点仅代表其个人洞见，不构成任何投资建议。绿色燃料、战略金属及相关产业投资涉及政策变动、技术迭代、成本波动、地缘政治等多重不确定因素，市场有风险，决策需谨慎。家族资本及家族办公室在做出任何配置决定前，应结合自身风险承受能力、资产状况和传承目标，进行独立判断并咨询专业顾问。
文 |惠裕全球家族智库
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